恒运资本配资民生证券：给予伯特利买入评级

民生证券股份有限公司崔琰,白如近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《系列点评九：发布员工持股计划助力长期成长》恒运资本配资，给予伯特利买入评级。

　　伯特利(603596)　　事件：7月31日，公司发布2025年第一期员工持股计划（草案），覆盖公司核心技术（业务）骨干、中层管理人员（总计≤258人），股票来源为公司回购专用证券账户内已回购的股份，合计不超过180万股，占公司当前总股本的0.30%，员工受让价格为24.97元/股，员工自筹资金总额不超过人民币4,494.60万元，本员工持股计划的份数上限为4,494.60万份。　　发布员工持股计划绑定人才助力长期成长。1）激励对象覆盖广泛：本次激励对象包括公司核心技术（业务）骨干、中层管理人员（总计≤258人），覆盖人数较多，且预计2025-2030年费用摊销金额分别为416/998/998/831/515/233万元，对公司业绩影响较小。2）激励力度显著：本次员工持股计划的授予价格为24.97元/股，相较现价折价47.03%。我们认为，本次员工持股计划覆盖范围广泛，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，提升经营效率，并通过阶梯式解锁与多重考核机制推动业绩增长，保障公司长期发展。　　智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统恒运资本配资，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件业务，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。　　整合稳步推进进击线控底盘。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东，万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合且推进电动助力转向等技术的研发，并实现净利率大幅提升；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。　　投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年7月31日47.1元/股的收盘价，PE分别为18/14/10倍，维持“推荐”评级。　　风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

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